아마존AMZN

아마존은 AWS라는 세계 최대 클라우드 서비스와 이커머스 물류 인프라라는 두 개의 강력한 해자를 보유합니다. PER 28.6은 AWS의 수익성과 성장성을 감안하면 합리적이나, 이커머스 본업의 얇은 마진이 전체 평가를 복잡하게 만듭니다. 나는 아마존처럼 복잡한 사업 구조를 가진 기업을 평가하는 것이 쉽지 않다고 고백합니다. 장기적으로는 클라우드와 광고 사업의 성장이 주주 가치를 높일 것이나, 지금 당장 자신 있게 매수하기보다는 관망하는 것이 내 스타일입니다.

아마존은 표면상 소매업체처럼 보이지만, 실질적 이익 엔진은 AWS라는 클라우드 인프라 독점 사업자다. 리테일 물류 네트워크는 후발주자가 수십 년과 수천억 달러를 투자해도 복제하기 불가능한 규모의 해자를 형성한다. PER 29.3은 AWS의 고마진 성장을 감안하면 합리적인 수준으로 판단한다.

아마존의 진정한 해자는 이커머스가 아닌 AWS입니다. 클라우드 인프라의 스위칭 비용은 기업들이 한번 들어오면 나가기 극도로 어렵게 만드는 구조적 해자이며, 이 해자는 AI 수요 증가와 함께 더욱 강화되고 있습니다. PER 30.0, PBR 5.62는 AWS의 성장성과 프라임 멤버십의 반복 수익 구조를 감안하면 지불할 가치가 있는 프리미엄입니다. 나는 아마존의 자본배분 능력과 장기 성장 경로에 확신을 가집니다.

아마존은 AWS 클라우드와 물류 인프라라는 두 개의 강력한 해자를 보유한다. PER 29.5배는 AWS의 고마진 사업 가치를 감안하면 납득 가능한 수준이다. EPS 7.18달러에 기반한 평가보다 잉여현금흐름 기반 내재가치가 더 높다고 판단한다. 다만 소매업의 낮은 마진 구조와 물류 자본지출 부담이 지속적 수익성에 변수로 작용한다. 장기적으로 AWS의 복리 성장 능력은 내가 신뢰하는 수준이다.